可转债潜在违约 阳光100资金链被撕开一个缺口

新闻来源：观点地产网

如果出现拖欠债务的情况，阳光100的评级将会继续面临下调，进而导致其进入资本市场或获得金融机构支持的能力减弱，或者开展债务重组。

观点地产网 易小迪和他的阳光100向来低调，但较新的一纸公告，这家房企引发了市场的关注。

8月9日晚间，阳光100公告称，公司于2016年发行的2亿美元6.5%可转换债券即将到期，未偿还本金及应计利息总额为5239.16万美元。

上述可转换债的到期日为8月11日，阳光100预期无法在到期日支付上述债券的本金及利息，或将发生债务违约事件。

对此阳光100表示，公司已筹措到所需资金，并预期于到期日后10个工作日内支付本金连同应计利息。“此外，本公司一直与2020年债券持有人商讨，以便获得到期日的延长。”

易小迪“偏爱”可换股债券。除了2016年这笔债券，2018年，阳光100还曾发行一笔总额约7.5亿港元4.85%的可转换债券，将于2023年到期。

据观点地产新媒体查阅，转换债的利率低于同等级的普通债券利率，意味着房企可以借到更便宜的钱；此外，可转换债的持有人可按照约定的价格将债券转换为公司的股票，若换股完成，企业无需现金兑付。

当然，如果不想转换则可以持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

一般而言，当股价高于转换价格，则意味着债券持有人能有以较低的成本获得上市公司股票，这是吸引投资者的最主要原因。

以此次公告的2亿美元可转债为例，按照彼时的股价，上述债券的转换价为3.69港元，较发行公告披露最近一个交易日收市价每股3.5港元溢价约5.34%。

但阳光100的股价自2017年10月31日触及较高价3.89港元/股后，便一路下跌。2019年初，阳光100股价闪崩，一天之内股价跌幅超过六成，收盘价仅1.31港元，市值蒸发逾60亿港元。自此，该公司的股价始终在1港元线上徘徊。

或许阳光100早已预料到资金市场的态度，该公司曾在2017年12月将可转债的转换价格下调至3.66港元，而后2020年下调至3.38港元。

尽管多次下调换股价，但上述转股价格仍旧是股价的两倍。数据显示，截至8月9日收盘，阳光100的股价为1.14港元/股。

股市是瞬息万变的，股票也不是一成不变的，一旦上市公司股价下跌到转换价格以下，投资者对换股的意愿较低，不少投资者宁可选择到期变现，而非换面临更多未知数。

阳光100正处于这种困境当中，于是有了今天的债务违约预告。

这笔2亿美元的债券违约，让阳光100的资金链条出现一个缺口，这个缺口是否会成为其债务压力的开端？亦或是其能迅速补缺？目前，暂且不能盖棺定论。

但从阳光100的业务模式、财务数据来看，这家企业的情况，压力较大。

阳光100是地产行业当中最早提出转型的一批企业，自2014年在香港主板上市后就逐渐向街区综合体运营商转型。截至目前，该公司已形成了这三条产品线：以阿尔勒文旅小镇为代表产品的郊区大盘，以凤凰街为代表的商业街区综合体，以及喜马拉雅服务式公寓。

但这种大盘模式、商业街项目让阳光100因这类项目沉淀大量的资金，导致企业整体流动性转差，资金周转难度加大。

转型的这些年，数据显示，2018年、2019年，该公司的销售额分别为120.96亿元、103.38亿元。2020年，这一数值数值105.30亿元，同比增加1.9个百分点。

从负债端来看，截至2020年12月31日，阳光100中国的总负债为389.47亿元，合同负债为98.41亿元，扣除合同负债后的资产负债率为76.19%。

此外，财报显示，该公司的借贷总额为263.71亿元，现金及现金等价物、受限制存款分别为30.72亿元、1.16亿元，权益总额为121.70亿元，净负债率186.8%，现金短债比为0.24。

偿债压力于过往的经营活动中亦开始显露痕迹，自去年10月底起，阳光100接连4次宣布推迟2020年中期派息至今年7月30日，额度为2.33亿元。而根据7月30日公告，该公司董事会决议撤销这笔中期派息。

命中“三道红线”、融资渠道收紧、造血能力下降……阳光100面临着市场环境转变后带来的巨大压力。

在2020年的中期业绩投资者会上，在业绩面临盈转亏的情况下，易小迪也提到，要加大住宅比例，调整业务结构。

“下半年要及时调整产品结构应对变化，阳光100在下半年将会加大部分大型住宅项目的开发比例，同时加大一级开发的力度。”

今年3月份，标普宣布将阳光100的发行人信用评级从“SD”上调至“CCC-”，主要反映后者在低于面值的价格回购了可转换债券后的公司信用状况评估。

标普当时表示，阳光100的资本结构不可持续，在2月份发行1.2亿美元高级票据后，其无限制现金余额为人民币25-30亿元，仍不足以满足今年的营运需求和其它到期资金需求。报告称，即将到期的包括7月份的2.93亿美元高级票据和12月份的1.7亿美元高级票据。

观点地产新媒体了解，阳光100于今年到期的债券，主要包括4-7月到期总额为人民币10亿元的境内公司债、信托贷款，以及7-12月到期的总额为5.085亿美元的离岸可转换债券和高级票据。

如果出现拖欠债务的情况，阳光100的评级将会继续面临下调，进而导致其进入资本市场或获得金融机构支持的能力减弱，或者开展债务重组。

7月，阳光100将其天津阳光100天塔喜马拉雅项目公司摆上货架，喜马拉雅是该公司主力产品之一，此次出售也被不少分析人士看作资金压力下的自主选择。